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　　着手：中金外汇斟酌

　　外汇市集走动干线

　　在特朗普上任的首周，好意思元从近两年的高位彰着回落，技能上的破位也为此后更进一步的回调埋下伏笔。好意思元上周回调的主因是特朗普在上任后的一连串行政高唱中并莫得坐窝包含关税。这至少让市集对激进关税计谋的担忧有了少量缓解。除了关税以外，特朗普理论施压好意思联储更多降息以及欧洲PMI的边缘改善则进一步促成了好意思元的回调。由于此前几个月好意思元的作念多头寸已经极度拥堵，上周的几个积极变化带来了多头头寸的诊疗，好意思元也迎来了一个回调窗口期。非好意思货币上周则全线走高，受到市集风险偏好彰着走高影响的新元，澳元辩认收涨2.22%，1.95%；而英镑和欧元上周则受益于各自经济数据的超预期走强，两者最终大幅收涨2.59%和2.18%；而上周BOJ的鸽派加息带动日元上周只是小幅收高0.19%。东谈主民币上周不异在好意思元走弱的布景下彰着反弹。

　　本周市集将要点缓和好意思联储，欧央行和加拿大央行议息会议，市集现在预期好意思联储按兵不动而欧央行和加拿大央行会降息25基点。探讨到市集的预期已较为充分，咱们以为驱动市集的主要身分或仍在关税计谋上。咱们以为，淌若2月1日好意思国政府仍未坐窝竣事关税加征，而是恭候4月1日前联系评估效力产生后重新决定，那么好意思元的多头可能会进一步减仓，好意思元的这循环调窗口期则可能会保管更长的时候。

　　Content

　　正文

　　好意思元兑东谈主民币

　　预测区间（7.18-7.28）

　　►上周（1/20~1/24）：市集预期特朗普对华关税的压力短期缓解，东谈主民币受到彰着提振，好意思元走弱幅度较大，环球风险偏好延续改善，稳汇率压力亦有所减轻。

　　►本周（1/27~1/31）：本周需络续缓和特朗普的对华关税衔尾、好意思国与欧洲议息会议效力以及中国1月PMI和好意思国四季度GDP等伏击经济数据。周边2月，咱们以为特朗普的关税节律或络续对市集预期产生影响，若特朗普络续开释善良信号，东谈主民币汇率的贬值压力有望偏轻。

　　东谈主民币汇率彰着走强获利于特朗普上任后对于中国的关税言论较为善良，市集预期改善，东谈主民币汇率出现彰着走强。具体来看，东谈主民币汇率在上周增值超1.1%，单周增值幅度创2023年8月来新高，汇率弹性有所加多（图表1）。东谈主民币汇率上周的涨幅汇注于周一和周五（图表2），辩认对应特朗普发表了较为善良的对华关税言论。不外由于中好意思利差趋势性改善的机会尚未到来，外汇市集供求的改善程度有限，东谈主民币增值幅度在主要货币中排行居中靠后，对一篮子货币进展延续小幅着落（图表3）。

　　图表1：上周主要货币较好意思元变动

　　贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　图表2：上周好意思元/东谈主民币汇率的逐日变动

　　贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　图表3：东谈主民币对一篮子货币指数小幅走低

贵寓着手：Wind，中国东谈主民银行，中金公司斟酌部

　　特朗普对华计谋力度较市集预期更为善良上周特朗普细密就任，对关税的股东力度慢于市集预期，环球风险偏好改善，东谈主民币汇率亦彰着走强。

　　特朗普此前对于加拿大、墨西哥和中国的关税表态较为鹰派，曾走漏将在接事首日加征关税，不外联系预期浮松，市集心情有所改善。特朗普在11月曾走漏[1]将在接事首日对来自加拿大和墨西哥的入口居品征收25%的关税，并对中国征收独特的10%关税。特朗普之前也提议[2]对中国入口居品征收擢升60%的关税，并取消中国的最惠国贸易地位。但是特朗普并未在细密上任后首日加征新关税，市集对此也有一定预期，东谈主民币汇率在周一出现彰着增值。此外，特朗普在接事日签署了[3]好意思国优先贸易计谋（America First Trade Policy），其联系中国的部分着墨颇多，主要包括1）造访好意思国多数贸易赤字的原因及风险；2）审查与评估好意思国主要贸易伙伴的汇率处治计谋；3）审查中国对中好意思第一阶段经贸契约[4]的推行情况，并笔据审查效力提议计谋建议；4）评估“与中国技能转让、常识产权和转变联系的法案、计谋和执行”的301关税复审默契，并纳入第三国转运等行动参预评估，提议包括关税在内的计谋建议；5）评估与中国永恒性昔时贸易关系待遇（PNTR）法案，并提议修改建议；6）对于技能转让等事关经济安全的计谋；7）评估来自加拿大、墨西哥、中国等的不法侨民和芬太尼情况，并提议计谋建议。笔据条目，默契的主要本体将在2025年4月1日提交给特朗普，不外由于该备忘录未给出关税加征的具膂力度实时候点，对市集的影响偏向于中性。此后，特朗普络续称[5]“正探讨对墨西哥和加拿大加征关税，可能从2月1日起对通盘从墨西哥和加拿猛入口的商品征收25%的关税”。对于中国，其走漏[6]“正在商量对中国入口居品征收10%的关税”。全体关税力度仍较此前预期更为善良，外汇市集心情较为清醒。上周五，特朗普进一步走漏[7]“不错与中国达成贸易契约”并“宁肯分歧中国加征关税”。进一步的善良表态带动东谈主民币汇率预期好转，汇率当日再度彰着走强。

　　短期内，咱们以为稳汇率计谋压力有所减轻，汇率贬值预期趋于松开。跟着关税预期的善良改善，上周东谈主民币汇率向下的弹性有所加多，彰着远隔了中间价设定的走动上界（图表4），6M和1Y期限的USDCNY风险逆转期权见地也彰着走低（图表5），自大汇率贬值预期正趋于松开。

　　图表4：即期汇率日内高点脱离走动上界

贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　图表5：USDCNY风险逆转期权走低

　　贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　咱们以为短期内汇率压力有所减轻，不外外汇市集供求暂未呈现趋势性改善，有待后续好意思国对华关税、好意思国经济数据及中国财政计谋力度信号的进一步衔尾。短期来看，尽管现在尚未透澈解脱关税暗影，然此后续全体的关税压力较此前的市集预期是更为善良的，东谈主民币汇率的贬值压力也有所减轻。但是2月后好意思国若何落实对中国的关税，以及特朗普访华进度的股东均有待不雅察，上述事件的不笃定性较强，对市集心情也有伏击影响。此外，现在中好意思经济基本面进展仍有一定各异，中好意思利差低位盘桓（图表6），访佛稳汇率计谋发力下汇率波动空间有限，咱们以为东谈主民币汇率的贬值压力尚未出清，全体的外汇供求仍承受一定压力。

　　图表6：中好意思利差处于较低水平

　　贵寓着手：Wind，中金公司斟酌部

　　缓和关税计谋的预期变化本周需络续缓和特朗普的对华关税衔尾、好意思国与欧洲议息会议效力以及中国1月PMI和好意思国四季度GDP等伏击经济数据。现在市集预期好意思联储1月降息的可能性不足1%，咱们以为中好意思经济数据彰着超乎预期的可能性也偏低，因而特朗普的关税节律或络续对市集预期产生影响。此外，下周参预春节假期，在岸市集仅有一个往翌日，不外离岸东谈主民币市集可能仍有一定波动。笔据往年教化，在春节或十一等较长假期时代，若好意思元进展偏弱，离岸东谈主民币也存在彰着增值的空间，如2016年的春节和2020年的十一假期。咱们以为，若特朗普络续开释善良的关税信号，东谈主民币汇率的贬值压力仍有络续减轻的可能。

　　欧元兑好意思元

　　预测区间（1.0300-1.0650）

　　► 欧元上周彰着反弹，欧元区经济数据的超预期走强以及市集风险偏好的走高救援了欧元的反弹，欧元上周最终大幅收涨2.18%支配。

　　►本周市集将要点缓和西洋央行的议息会议，以及特朗普入驻白宫后一系列的计谋晓谕对市集风险偏好的影响。上周好意思元已经跌破了2024年10月以来的上升趋势，本周好意思联储会议的基调可能会对好意思元异日走势产生关节影响，而欧央行本周的25基点降息已经透澈被市集预期，拉加德发布会上的基调可能会对异日欧央行降息的旅途产生影响。

　　自低位反弹上周欧元自低位彰着反弹，欧元区经济数据的超预期走强以及市集风险偏好的彰着走高使得欧元一皆走高至1.05上方隔邻。欧元/好意思元上周最终大幅收高2.18%支配。往前看，咱们以为欧元/好意思元的走势或络续受西洋经济的相对进展、西洋央行加息预期的变动以及市集全体风险偏好等多重身分的概述影响。

　　好意思国经济数据有所走弱带动好意思债利率和好意思元下行上周公布的数据自大，好意思国1月Markit制造业PMI天然重回膨胀区间，但服务业PMI则创下最近4个月以来新低。具体看，1月Markit制造业PMI初值录得50.1，高于市集预期的49.8，和前值的49.4。而服务业PMI初值则录得52.8，大幅不足市集预期的56.5，和前值的56.8。而这亦然去年4月以来的最低水平。概述PMI初值录得52.4，不异大幅不足市集预期的55.6和前值的55.4。全体看，由于服务业增长放缓，好意思国买卖四肢膨胀速率下降至最近9个月以来的最低水平（图表7）。而劳能源市集方面，1月18日当周初次恳求舒适支援东谈主数录得 22.3万东谈主，稍微高于市集预期的22万东谈主，以及前值的21.7万东谈主。而放弃1月11日的一周内，流畅恳求舒适金东谈主数则加多了46000东谈主，经季节性诊疗后为189.9万，不异超出预期，这亦然2021年11月以来的最高水平。不外，恳求舒适数据在岁首时常波动较大，而近期席卷好意思国大部分地区的严冷天气和洛杉矶失火可能也会在异日几周加多舒适支援恳求数据。上周事后，OIS市集对下次好意思联储降息的时点自7月提前至6月，对本年全年的降息幅度也小幅高潮至41基点支配（图表8）。这也带动了上周好意思债利率和好意思元的彰着下行。

　　图表7：好意思国PMI

贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　图表8：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期

　　贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　缓和1月FOMC会议探讨到去年12月较为苍劲的非农行状数据以及舒适率依旧处于低位，咱们以为本周好意思联储会议上不祥率会按兵不动，而这也合乎现在市集的预期。市集的焦点可能在发布会上鲍威尔的表态上。近期通胀的回落可能会支抓鲍威尔对通胀络续回落的信心，而这也可能支抓他暗意降息这照旧由依旧会络续。另外，好意思债利率最近几个月以来近乎100点的高潮对好意思国经济的箝制作用可能会让好意思联储感到担忧，近期好意思联储官员Christopher Waller甚而走漏[8]不排斥3月降息的不雅点，探讨到现在市集预期本年年内仅有40基点支配的降息预期，而这少于去年12月FOMC会议上点阵图给出的2次降息，咱们以为鲍威尔发布会上的指摘有可能导致市集的降息预期向2次贴近。

　　欧元区经济担忧有所缓解上周公布的数据自大欧元区买卖四肢在本年龄首出现增长，具体看，欧元区1月服务业PMI初值录得51.4基本合乎市集预期的51.5。1月制造业PMI初值录得46.1，擢升市集预期的45.4和前值的45.1。而1月概述PMI初值录得50.2，擢升市集预期的49.7和前值的49.6。欧元区概述PMI在1月份回升至50.0盛衰线以上，这亦然自2024年8月以来，欧元区买卖四肢初次出现增长（图表9）。不外，买卖四肢的全体膨胀主要汇注在服务业，制造业产出则络续处于收缩区间。德国经济不异在本年龄首自大出复苏的初步迹象。德国概述PMI从2024年12月的48.0升至50.1，这也终端了流畅6个月低于50的风物。但1月德国物价压力进一步加大，受资本大幅上升的推动，商品和服务的平均价钱录得最近11个月以来的最快高潮。与此同期，法国概述PMI则流畅第5个月低于50。不外，概述PMI从去年12月的47.5上升至48.3，这亦然最近四个月以来的最高水平。上周事后，市集想到年内ECB降息的总量小幅下降，目昨年内仅有不到90基点的降息预期（图表10）。

　　图表9：欧元区PMI

　　贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　图表10：OIS市集对欧央行利率旅途的预期

贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　缓和欧央行1月会议咱们以为欧央行很可能会在本周的会议上合乎市集预期降息25个基点。而市集缓和的焦点可能会放在新闻发布会上拉加德是否会就利率何时达到中性水平提供任何最新信息。近期欧央行管委的表态实在使得本周的降息不会遭逢任何阻力，执委会票委Schnabel在上周谈及通胀时走漏[9]：“现在咱们莫得看到任何要紧风险会梗阻咱们实现2%的标的。淌若情况确乎如斯，咱们很可能会进一步裁减利率。”而近期数据标明，欧元区通胀回落的大趋势仍然在络续，尤其服务业价钱的放缓也会让全体通胀靠近更多的下行能源。此外，咱们以为本次会上欧央行票委们可能会围绕中性利率水平伸开热烈商量。拉加德在去年12月的新闻发布会上曾经对此有所表态，现在欧央行经济学家以为中性利率约为2%，但Schnabel为代表的鹰派票委曾走漏中性利率应在2%至3%之间。拉加德在发布会上联系中性利率的表态可能会引起市集对异日利率旅途预期的变化。

　　市集风险偏好彰着转好压制好意思元上周特朗普政府在贸易问题上的计谋决定比市集此前预期的更为善良，这也缓解了市集对贸易垂危风物的部分摊忧。而这带动了市集风险偏好彰着走高，上周西洋股指大幅走高，好意思股更是创下里根政府以来最好的总统宣誓当周进展：标普500指数上周累计高潮1.74%，谈琼斯工业平均指数上周大幅高潮2.15%。纳指上周不异大幅收高1.65%。VIX指数上周则彰着回落（图表11）。在此布景下，好意思元上周也出现了彰着回落。本周市集将络续缓和市集风险偏好的走向，淌若市集风险偏好络续走高，那么好意思元可能会络续承压。

　　图表11：标普500指数vs VIX指数

贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　缓和欧元/好意思元21天均线救援欧元/好意思元上周彰着反弹，上周五一度走高至1.05上方。短期内欧元多头已经破碎了去年10月以来的下行趋势，本周淌若不错守住21天均线1.0350隔邻救援，则有望络续保管强势。西洋央行会议以外，本周市集将络续缓和特朗普上任后的计谋细节，淌若其关税计谋对欧盟有所触及，那么欧元的走高幅度可能会受到箝制。

　　好意思元兑日元

　　预测区间（153-159）

　　► 上周（1/20-1/24）：日本央行合乎预期加息，但日元依然偏弱

　　► 本周（1/27-1/31）：好意思联储会议、日本央行副行长谈话愈加影响日元汇率

　　弱好意思元、弱日元上周至体为弱好意思元的环境，在此布景之下日本央行合乎预期地实施了加息并发言边缘偏鹰，但在此布景下日元仍然偏弱，在G10货币中日元仅强于好意思元，在亚洲货币中仅强于港币。咱们以为岁首以翌日元抓续性偏弱的原因或来自日本住户对异邦股票投资所带来的日元贬值压力。全体来看好意思日汇率在上周同好意思元指数以及好意思债10年利率都关联不大，反应出比起好意思国身分日元汇率更多是自己的逻辑（图表12、图表13）。息差角度来看，好意思日10年息差与好意思日汇率12个月掉期点小幅收窄，更多反应的是好意思国利率的下行，进而带来了日元相较好意思元的小幅增值 （图表14、图表15）。

　　图表12：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

　　贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　图表13：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　图表14：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势

　　贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　图表15：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势

贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　日本央行合乎预期地加息、今后或络续加息日本央行在1月会议中加息至0.5%，但由于预先铺垫较为充分并未给市集带来彰着波动。日本央行对通胀的瞻望出现彰着上调，瞻望默契中也新增了较多对于涨薪与加价的信息。植田记者宽宥会相较12月会议边缘偏鹰，复原至此前的中性水平。咱们以为日本央行今后或在7月会议加息至0.75%，此后日本通胀若络续高位停留，好意思国经济若络续坚挺，日本央行可能会在12月会议前后加息至1.0%。

　　日本住户对异邦股票投资带翌日元贬值压力 日本存在NISA（Nippon Individual Savings Account，个东谈主免税投资账户）的轨制，2025年为新NISA轨制初始的第二年，日本住户在参预2025年后会新增运筹帷幄约360万日元/东谈主的免税投资额度。部分日本住户聘用在岁首独揽NISA轨制汇注投资。日本经济新闻报导自大[10]2025岁首始后日本住户买入金额最多的前10支基金中有9支为以好意思国股票为中心的异邦股票基金，净买入金额约8，000亿日元支配（图表16），联系的资金流带来了抓续的日元贬值压力。

　　图表16：2025岁首日本的资金流入额前十大的基金

　　对于好意思国方面信息 本周四日本央行副行长将发表谈话，不雅察是否对植田发言的本体作念出联系修正，本周五日本将公布1月的CPI数据。但比起日本方面的信息，好意思国方面或更多支配日元汇率，好意思国脉周将有FOMC会议同期还将公布4季度GDP数据，联系信息对市集影响更大。总体来看，咱们以为本周日元汇率或存在彰着波动，本周的好意思日汇率区间或在153-159。

　　技能分析

　　好意思元/东谈主民币（周内看平）

　　好意思元/东谈主民币上周按时跌破21天均线之后大幅走低（自上周初7.34隔邻一皆着落至7.24隔邻），而且上周周中一度回测了近期关节阻力55天均线7.2960隔邻（图表17中粉色线）。上前看，200天均线能否在本周为好意思元多头提供救援可能会决定异日好意思元/东谈主民币的走势，探讨到RSI指数依旧处于下行走势，咱们以为好意思元/东谈主民币很可能会络续下测200天均线7.21隔邻（图表17中橘色线&最右侧红色箭头），此后可能保管横盘荡漾走势。上方近期关节阻力则自此前一周的21天均线下移至55天均线7.2960隔邻。

　　图表17：好意思元兑离岸东谈主民币（日线）走势技能分析

　　贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　欧元/好意思元（周内看涨）

　　欧元/好意思元上周按时朝上破碎了21天均线之后一度走高至1.05隔邻，而且上周五收盘于55天均线1.0450上方（图表18中粉色线）。上前看，探讨到欧元已经破碎了去年10月以来的下行趋势，淌若欧元多头不错守住21天均线的近期关节救援1.0350隔邻（图表18中蓝色线&最右侧红色箭头）以及55天均线，那么欧元多头有望络续占据优势。近期上方阻力则位于去年12月初高点1.06隔邻。

　　图表18：欧元兑好意思元（日线）走势技能分析

　　贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　好意思元/日元（周内看平）

　　好意思元/日元上周先后两次下测了55天均线155隔邻关节救援（图表19中粉色线&最右侧绿色箭头）但之后都有所反弹，而上方则依旧受限于21天均线的阻力未能破碎157隔邻（图表19中黄色线）。淌若好意思元多头本周不错告捷守住55天均线这一关节救援（这里不异是2024年9月以来的趋势线救援场地），那么好意思元依旧有可能有所反弹；不外，淌若好意思元多头失守55天均线隔邻的关节救援，好意思元/日元则可能向200天均线153隔邻络续着落。

　　图表19：好意思元兑日元（日线）走势技能分析

　　贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部

　　图表20：本周伏击事件

注：2025年1月28日至2月4日为中国春节假期 贵寓着手：Bloomberg，中金公司斟酌部 Reference

参考着手

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　　[1]https：//www.reuters.com/world/us/trump-promises-25-tariff-products-mexico-canada-2024-11-25/

　　[2]https：//www.reuters.com/markets/trump-win-casts-fresh-doubts-over-wall-streets-china-strategy-2024-11-07/

　　[3]https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/america-first-trade-policy/

　　[4]https：//ustr.gov/countries-regions/china-mongolia-taiwan/peoples-republic-china/phase-one-trade-agreement/text

　　[5]https：//www.xinhuanet.com/20250121/55d176c7c4b541319d21d27e12447718/c.html

　　[6]https：//www.reuters.com/world/trump-says-he-is-discussing-10-tariff-china-feb-1-2025-01-21/

　　[7]https：//www.reuters.com/world/us/trump-says-he-could-reach-trade-deal-with-china-calls-talk-with-xi-friendly-2025-01-24/

　　[8]https：//www.reuters.com/markets/us/feds-waller-cuts-could-come-sooner-than-later-if-disinflation-meets-expectations-2025-01-16/

　　[9]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SQ8NUDT1UM0W

　　[10]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUB213A10R20C25A1000000/

　　Source

　　著作着手

　　本文摘自：2025年1月26日已经发布的《好意思元或迎回调窗口期》

　　李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号： S0080523110005 SFC CE Ref： BSB843

　　丁    瑞（分析员） SAC 执证文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

　　王    冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

　　施    杰（辩论东谈主）SAC 执业文凭编号：S0080123040056

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